事件ღ✿：公司公告2025年年报ღ✿，公司实现营业收入756.97亿元ღ✿，同减4.11%ღ✿；归母净利润97.65亿元ღ✿，同减9.90%ღ✿；扣非归母净利润91.13亿元凯发k8娱乐官网appღ✿，同减15.13%ღ✿；加权平均ROE同降0.65pctღ✿，至9.11%ღ✿。

　　电价承压核电板块毛利下滑ღ✿。2025年公司实现营收756.97亿元ღ✿，同减4.11%ღ✿，实现毛利润242.18亿元ღ✿，同减18%ღ✿，毛利率31.99%ღ✿，同比下降-5.4pctღ✿。分业务来看ღ✿，2025年ღ✿，1）核电板块ღ✿：实现营业收入617.57亿元ღ✿，同比-6.33%ღ✿，毛利润231.55亿元凯发k8娱乐官网app凯发k8娱乐官网appღ✿，同比-19.45%ღ✿，毛利率37.49%ღ✿，同比-6.11pctღ✿；2）建筑安装和设计服务ღ✿：实现营业收入113.41亿元ღ✿，同比-0.39%ღ✿，毛利润2.49亿元ღ✿，同比+46.70%ღ✿，毛利率2.20%ღ✿，同比+0.63pctღ✿。3）提供劳务ღ✿、商品销售和其他业务分别贡献毛利润5.2亿元ღ✿，2.2亿元和0.7亿元ღ✿，其他业务毛利占比不高较为稳定真钱二八杠ღ✿。

　　2025年上网电量+2.36%ღ✿，大亚湾+防城港贡献明显真钱二八杠真钱二八杠ღ✿。2025年子公司/子公司及联营上网电量约为1835/2326亿千瓦时ღ✿，同比+2.51%/+2.36%ღ✿，2025年第四季度ღ✿，子公司/子公司及联营上网电量约为477.52/604.69亿千瓦时ღ✿，同比-1.90%/0.12%ღ✿。分公司来看ღ✿，2025年ღ✿，大亚湾/岭澳/岭东/宁德/阳江/防城港/台山/红沿河核电上网电量同比变动+11.58%/+2.70%/+1.73%/+0.53%/-0.40%/+10.64%/-3.49%/+1.82%ღ✿。电量稳定增长真钱二八杠真钱二八杠ღ✿，大亚湾装机容量增加凯发k8娱乐官网appღ✿，防城港核电4号机组于2024年5月25日投入商业运营ღ✿，电量贡献明显ღ✿。

　　2025年电价承压ღ✿，核电机制电价出台电价有望反转ღ✿。2025年综合上网电价（不含税）0.337元/千瓦时（同比-8.6%ღ✿，下跌3.2分/千瓦时）ღ✿，度电成本0.210元/千瓦时（同比+1.3%ღ✿，上涨0.3分/千瓦时）ღ✿，度电毛利0.126元/千瓦时（同比-21%ღ✿，下跌3.4分/千瓦时）真钱二八杠ღ✿。2025年电力市场交易电价整体下行ღ✿，核电市场化电价承压ღ✿。2026年辽宁省率先推出核电机制电价真钱二八杠ღ✿，通过建立核电可持续发展价格结算机制ღ✿，推动核电机组平稳入市凯发k8娱乐官网appღ✿，对纳入机制的电量开展差价结算ღ✿，红沿河1-6台核电机组平均机制电价执行0.3798元/千瓦时ღ✿，彰显基荷电源价值ღ✿，其他地区政策有望跟进真钱二八杠ღ✿，核电电价迎反转ღ✿。

　　在手项目充沛ღ✿，即将进入加速投运阶段ღ✿。截至2025/12/31ღ✿，公司管理28台在运机组（包含联营企业6台机组）ღ✿，子公司及联营企业合计装机容量31.8GWღ✿，公司在建16台/19.4GWღ✿，集团在建4台4.8GWღ✿，考虑在建全部投运装机弹性76%ღ✿。投产节奏来看2026至2031年分别投产3/2/1/1/5/1ღ✿，考虑2026年新FCD和核准机组凯发k8娱乐官网appღ✿，2031年前投产规模有望更多凯发k8娱乐官网appღ✿。截至2025/12/31凯发k8娱乐官网appღ✿，苍南核电仍在集团体内ღ✿，集团资产加速注入ღ✿。

　　盈利预测与投资评级ღ✿：考虑市场化电价影响与项目投产节奏ღ✿，我们上调2026年归母净利润预测从100亿元至103亿元ღ✿，维持2027年归母净利润预测115亿元ღ✿，预计2028年归母净利润125亿元ღ✿，对应PE为22.5/20.2/18.5倍（2026/3/30）ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。凯发K8国际首页凯发k8国际(中国)官方网站·一触即发ღ✿。凯发在线平台ღ✿！